La hipótesis de los mercados eficientes
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La hipótesis de los mercados eficientes ha sido históricamente una de las principales piedras angulares de la investigación financiera académica. Propuesto por Eugene Fama de la Universidad de Chicago en la década de 1960, el concepto general de la hipótesis de los mercados eficientes es que los mercados financieros son "informativamente eficientes", en otras palabras, que los precios de los activos en los mercados financieros reflejan toda la información relevante sobre un activo. Una de las implicaciones de esta hipótesis es que, dado que no existe una fijación de precios persistente de los activos, es prácticamente imposible predecir de manera consistente los precios de los activos para "vencer al mercado", es decir, generar rendimientos que son más altos que el mercado general en promedio sin incurrir en más riesgo que el mercado.
La intuición detrás de la hipótesis de los mercados eficientes es bastante sencilla: si el precio de mercado de una acción o bono fuera más bajo de lo que la información disponible sugeriría que debería ser, los inversores podrían (y obtendrían) ganancias (generalmente a través de estrategias de arbitraje) comprando el activo. Sin embargo, este aumento en la demanda elevaría el precio del activo hasta que ya no fuera "subestimado". Por el contrario, si el precio de mercado de una acción o bono fuera más alto de lo que la información disponible sugeriría que debería ser, los inversores podrían (y se beneficiarían) vendiendo el activo (ya sea vendiendo el activo directamente o vendiendo en corto un activo que no propio). En este caso, el aumento en la oferta del activo empujaría hacia abajo el precio del activo hasta que ya no fuera "sobrevalorado". En cualquier caso, el motivo de beneficio de los inversores en estos mercados conduciría a una fijación de precios "correcta" de los activos y no dejaría sobre la mesa oportunidades consistentes de exceso de beneficios..
Técnicamente hablando, la hipótesis de los mercados eficientes se presenta en tres formas. La primera forma, conocida como la forma débil (o eficiencia de forma débil), postula que los precios futuros de las acciones no pueden predecirse a partir de información histórica sobre precios y rendimientos. En otras palabras, la forma débil de la hipótesis de mercados eficientes sugiere que los precios de los activos siguen un camino aleatorio y que cualquier información que pueda usarse para predecir precios futuros es independiente de los precios pasados.
La segunda forma, conocida como la forma semi-fuerte (o eficiencia semi-fuerte), sugiere que los precios de las acciones reaccionan casi de inmediato a cualquier nueva información pública sobre un activo. Además, la forma semi-fuerte de la hipótesis de los mercados eficientes afirma que los mercados no reaccionan de forma exagerada o exageran a la información nueva..
La tercera forma, conocida como la forma fuerte (o eficiencia de forma fuerte), establece que los precios de los activos se ajustan casi instantáneamente no solo a la nueva información pública sino también a la nueva información privada.
Dicho de manera más simple, la forma débil de la hipótesis de los mercados eficientes implica que un inversor no puede vencer constantemente al mercado con un modelo que solo utiliza precios y rendimientos históricos como insumos, la forma semi-fuerte de la hipótesis de los mercados eficientes implica que un inversor no puede vencer sistemáticamente al mercado con un modelo que incorpore toda la información disponible públicamente, y la sólida forma de la hipótesis de mercados eficientes implica que un inversor no puede vencer al mercado de manera consistente incluso si su modelo incorpora información privada sobre un activo.
Una cosa a tener en cuenta con respecto a la hipótesis de los mercados eficientes es que no implica que nadie se beneficie nunca de los ajustes en los precios de los activos. Según la lógica indicada anteriormente, las ganancias van a aquellos inversores cuyas acciones mueven los activos a sus precios "correctos". Sin embargo, bajo el supuesto de que diferentes inversionistas llegan primero al mercado en cada uno de estos casos, ningún inversionista es capaz de beneficiarse consistentemente de estos ajustes de precios. (Los inversores que siempre pudieron entrar en la acción primero lo harían no porque los precios de los activos fueran predecibles sino porque tenían una ventaja informativa o de ejecución, que no es realmente inconsistente con el concepto de eficiencia del mercado).
La evidencia empírica de la hipótesis de los mercados eficientes es algo mixta, aunque la hipótesis de la forma fuerte se ha refutado de manera bastante consistente. En particular, los investigadores de finanzas conductuales tienen como objetivo documentar las formas en que los mercados financieros son ineficientes y las situaciones en que los precios de los activos son al menos parcialmente predecibles. Además, los investigadores de finanzas conductuales desafían la hipótesis de los mercados eficientes por razones teóricas al documentar los sesgos cognitivos que alejan el comportamiento de los inversores de la racionalidad y los límites al arbitraje que evitan que otros aprovechen los sesgos cognitivos (y, al hacerlo, mantienen los mercados eficiente).
